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爱旭股份(600732):电池双雄之一 效率成本领先同行

时间:2020-05-21    机构:招商证券

爱旭和通威并列电池行业第一梯队,在成本控制和转化效率上领跑电池行业,爱旭去年才借壳ST新梅上市,市场认知并不充分,存在认知差。在既有PERC技术路线下,爱旭已经做到行业顶尖水平,在N型技术上,爱旭投资7亿元在义乌建立了全球研发中心,并联合海外一流供应商建立了HBC(HIT升级版)研发线,在技术研发上积极布局。近期电池环节供给收缩叠加需求回暖,电池价格出现反弹,电池环节最差的时候大概率已经过去,未来随着海外疫情逐渐消退,需求有望持续回升并在低价组件的刺激下爆发。公司股价前期受疫情冲击大幅下跌,当前正处在底部区间,维持“强烈推荐-A”评级,建议积极布局。

2019年业绩高增长。2019年公司营业收入、归母净利、扣非净利分别为60.7、5.9、4.9亿元,同比分别增长47.7%、69.6%、92.5%。2020Q1公司营业收入、归母净利、扣非净利分别为18.3、0.8、0.5亿元,同比分别增长39%、下滑63%、下滑72%。2019年业绩高增长,但今年一季度受疫情影响,开工不足,销售也不顺畅,业绩出现阶段性下滑。

财务分析: 2019公司整体毛利率18%,过去四年,虽然电池价格持续下滑,但公司电池毛利率一直稳定在18%左右。2019年期间费用率8.8%,同比继续下降2.3PCT,折合8分/瓦,2020Q1继续下降到8.1%,折合6分/瓦,费用控制能力处于行业顶尖水平。

持续扩张先进产能,电池成本继续下降。当前公司PERC产能15GW,到年底将形成22GW产能,其中10GW的M6,10GW的G12,2GW的G1,在大硅片时代领跑电池行业,公司非硅成本约0.22元/瓦,期间费用4-6分/瓦,随着大硅片的导入还将继续下降,精细化管理能力卓越。

盈利预测与评级:预计2020-2022年公司归母净利分别为7.3、12.4、16.4亿元,对应当前股本EPS分别为0.40、0.68、0.89,对应当前7.73元股价PE分别为19、11、9倍,公司研发实力和精细化管理能力一流,这才是电池厂的核心竞争力,维持“强烈推荐-A”评级,建议积极布局。

风险提示:疫情影响导致需求大幅低于预期,产能扩张不及预期。