爱旭股份(600732.CN)

爱旭股份(600732):电池片龙头企业 借成本优势强势扩张

时间:20-09-04 00:00    来源:西部证券

核心结论

全球光伏电池龙头,业绩高速增长。公司主要从事晶硅太阳能电池的研究、制造、销售和售后服务,是全球领先的光伏电池制造商。2016-2019年,公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别为40.04%、55.90%。

2016-2019年公司电池片毛利率维持在18%左右,未来随着转换效率不断提高和大尺寸电池出货占比快速提升,公司整体盈利能力有望增强。

光伏需求有望维持高景气,电池片行业集中度加速提升。我们预计20年国内新增装机45GW,全球装机120-125GW。根据CPIA预测,20-23年国内新增装机复合增长率约15.87%。全球疫情和行业标准要求的提高加速了电池片环节市场集中度提升。预计到20年底,排名前十厂商市场份额将达到68%,较19年提升8pct。技术路线方面,CPIA预测,20-21年PERC电池技术市场份额将继续提升,22年后占比下降,但仍占据较大市场空间。

转换效率行业领先,成本优势明显。预计20年底公司单晶PERC电池平均转换效率23.0%,与通威并列第一。19H1公司单晶PERC电池非硅成本为0.25元/W,全年进一步下降,远低于19年行业平均0.31元/W的水平。随着公司大尺寸电池产销占比上升和新产线自动化水平提高,非硅成本有望持续下降。

产能强势扩张,大尺寸布局进展迅速。预计到20年底,公司将拥有36GW电池产能,行业第一。其中包括24GW210mm产能和10GW166mm产能,166mm和210mm产能合计占比达92%左右。根据公司已披露的产能规划,到27年底公司电池总产能将达62GW,进一步巩固全球光伏电池龙头地位。

投资建议:预计20-22年归母净利润分别为7.61/15.17/20.52亿,同比增长30.1%/99.3%/35.2%,对应EPS分别为0.37/0.74/1.01元,给予公司21年29倍PE的目标估值,对应目标价为21.46元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:政策变动风险、行业竞争加剧、效率提升和成本下降不及预期。