爱旭股份(600732.CN)

爱旭股份(600732):专业化电池片龙头 引领产品升级浪潮

时间:20-06-29 00:00    来源:中信证券

公司作为光伏高效电池片龙头制造商,稳步推进优势产能扩张升级,有望受益于自身成本控制优势、行业大硅片发展趋势和全球需求复苏机遇,迎来业绩高增长;预计2020-2022 年EPS 分别为0.38/0.65/0.91 元,现价对应PE 为28/16/12 倍,给予目标价11.70 元(对应2021 年18 倍PE),首次覆盖,给予“增持”评级。

专业化光伏电池片龙头。公司是全球光伏电池片专业化龙头厂商,2018/2019年连续两年电池片出货量全球第二(2018 年PERC 电池片出货量全球第一),2016-2019 年净利润CAGR 超80%,2019 年借壳ST 新梅登陆上交所上市。公司目前拥有广东佛山、浙江义乌和天津三大PERC 电池生产基地,截至2019年产能超9.2GW,目前行业产能份额超7%,并规划2020-2022 年底产能将达22/32/45GW,凭借技术及成本优势,市占率有望稳步提升。

光伏装机有望复苏,PERC 电池技术维持主导。国内光伏发展处于平价上网前夕,在电网消纳空间超预期、新增指标大幅增长的情况下,预计2020 年装机将大幅复苏至约45GW;海外市场短期受新冠疫情影响装机有所延后,但随着产业链价格下探有望刺激疫后需求加速放量,预计2020/2021 年全球光伏装机约120/150GW。单晶PERC 电池性价比优势凸显,2019 年渗透率将快速升至70%以上,未来3-5 年或维持主流技术,头部企业盈利水平有望维持优势地位。

技术成本优势凸显,产品竞争力强劲。公司2017 年通过自主研发的管式PERC技术快速推动高效电池片量产,近4 年产销规模CAGR 超80%,产能现已全面转向单晶PERC,全球前十大组件厂商均为公司核心客户。在工艺技术的推动下,2019 年以来,公司单晶PERC 电池片量产转换效率已达22.5%(持续领先行业平均效率0.2-0.3pct),引领166、182、210mm 等大尺寸电池片和下一代N 型及叠层高效电池片升级浪潮,助力光伏降本增效,推动单瓦盈利提升。目前公司电池片非硅成本降至0.25 元/W 以内,处于行业第一梯队,并通过优选设备及原材料提供商,不断强化产品质量和生产稳定性。

风险因素:光伏装机增长不及预期;产能释放不及预期;成本下降不及预期。

投资建议:考虑公司产能扩张释放及单瓦盈利回稳,预计2020-2022 年归母净利润分别为6.9/11.8/16.7 亿元,对应EPS 预测分别为0.38/0.65/0.91 元,现价对应PE 为28/16/12 倍,给予目标价11.70 元(对应2021 年18 倍PE),首次覆盖,给予“增持”评级。